华泰 | 煤炭：保供政策下，如何看待4Q煤价
2026-09-23 · czsydj.com
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9 月 18 日，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》，要求在确保安全前提下推进煤炭稳产保供，积极稳妥推进煤矿复产达产、加快联合试运 转煤矿验收，其中对于山西部分产能实质放开了一定的超产额度，并对电煤中长期合同履约、进口煤补充调剂和接续产能建设提出要求。我们认为，保供政策有望推动煤矿复产，但供给恢复幅度仍需观察基层政策执行的积极性和力度， 山西复产进度与印尼出口弹性是 4Q 煤价的核心变量。即便考虑政策推动复产， 4Q 秦皇岛 5500 大卡动力煤价格中枢仍有望维持 900 元 / 吨以上。
《通知》提出山西拟试点允许超年度生产计划的合规煤矿，经安全评估达标后，年底前单月按核定产能的 1/12 组织生产，有望提高山西 4Q 供给修复高度，但安监限制民营矿外包团队应用，实际产量释放或受限于人手不足。 26Q2 全国原煤产量同比 -0.40 亿吨，其中山西 -0.35 亿吨； 7 月山西减量 0.38 亿吨，基本对应全国全部减量。此次《通知》主要体现为抬高山西 4Q 复产上限，我们测算： 1 ）严格安监下，煤矿全年产量不允许超过核定产能 100% ，上半年超 100% 的矿 4Q 只能减产，我们假设山西仅恢复至 2025Q4 的 90% ，对应山西 / 全国产量 2.96/12.37 亿吨，同比 减 少 0.33/0.33 亿吨； 2 ）若按此次《通知》中山西合规煤矿年底前可按核定年产能 1/12 组织单月生产，假设山西恢复至 2025Q4 水平，对应山西 / 全国产量 3.29/12.70 亿吨； 3 ）若取中性情景，对应假设山西恢复至 2025Q4 的 95% ，对应山西 / 全国产量 3.13/12.53 亿吨。
印尼配额审批制出口，进口补充能力仍有不确定性
Kpler数据显示，2026年7月印尼煤炭出口量同比/环比下降6.62%/2.84%。分流向看，中国仍是印尼煤炭最大出口目的地，但7月对中国出口量同比/环比下降14.29%/15.55%，显示印尼对华出口边际趋紧。印尼第三大煤炭巨头巴彦资源及三家子公司9月14日公告，因2026年RKAB产量配额调整尚未获批，对部分煤炭供应合同宣布不可抗力，显示印尼供给弹性有限。按我们测算，若全年RKAB维持6.0亿吨，扣除H 1 产量 3.7 亿吨及 H2 待履 DMO 1.68 亿吨，并假设剩余可出口量的一半流向中国， 26H2 印尼对华出口仅 0.31 亿吨、全年合计 1.22 亿吨；若 RKAB 上调至 7.33 亿吨且 DMO 执行低于预期， 26H2 印尼对华出口 0.81 亿吨、全年合计 1.72 亿吨，两种情景下半年对华供应相差 5090 万吨。
参考我们 25 年 8 月 7 日《煤价是否有可能淡季不淡》报告中的测算方法，我们以季度供需结余 H=A+B-C-D/80%-G 衡量煤炭供需松紧，其中 A 为国内产量， B 为进口量， C 为二十五省电厂动力煤耗， D 为焦炭产量， G 为港口及电厂库存。核心假设包括： 26 年全年用电量同比增长 5.2% 、下半年火电同比增长 0.79% ，对应 26Q3/Q4 二十五省电厂动力煤耗 5.37/5.04 亿吨； 26Q3/Q4 焦炭产量 1.23/1.22 亿吨；期末可观测库存 1.85/2.07 亿吨。参考 25Q3/Q4 查超产期间供需结余变化与煤价弹性，我们测算：若山西 4Q 恢复至 25Q4 水平，印尼放量 / 不放量对应 4Q 秦皇岛 5500 大卡动力煤均价 907/920 元 / 吨；若山西恢复至 25Q4 的 95% ，对应 910/927 元 / 吨；若山西仅恢复至 25Q4 的 90% ，对应 915/935 元 / 吨。整体看，保供政策有望缓解紧张，但难以改变 4Q 煤价偏强格局。
风险提示：政策执行力度不及预期，进口煤补充超预期 ， 火电 发电量与煤耗 不及预期 。
研报《 保供政策下，如何看待4Q煤价 》2026年9月21日
刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464
王嵩 分析师 S0570525110001 | BLE051
李科毅 联系人 S0570125030018 | BXP328