茅台的篡位者，已全军覆没
2026-11-07 · czsydj.com
新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 11月的第一周，A股市场上演了一出王者归来。 截至11月4日收盘， 贵州茅台 以1446.44元的股价，稳坐A股第一高价股的王座。 就在半年前，科技新贵们正轮番冲上千元之巅，将茅台踩在脚下。 联讯仪器 摸到过2777.77元的天价， 源杰科技 冲到过1967元， 寒武纪 也一度站上1600元。 仅仅半
新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握
11月的第一周，A股市场上演了一出王者归来。
截至11月4日收盘， 贵州茅台 以1446.44元的股价，稳坐A股第一高价股的王座。
就在半年前，科技新贵们正轮番冲上千元之巅，将茅台踩在脚下。 联讯仪器 摸到过2777.77元的天价， 源杰科技 冲到过1967元， 寒武纪 也一度站上1600元。
仅仅半年过去，曾经意气风发的篡位者们，股价全部跌回千元线以下。
“茅台魔咒”其实由来已久，但真正让“篡位”成为一种市场现象的，是2015年那场创业板狂欢。
全通教育 ，一家做在线教育的公司，2015年3月股价冲到199.9元，超过茅台成为两市第一高价股，市盈率干到八百多倍。
安硕信息 更夸张，凭着互联网金融的概念，股价一路干到474元，成为A股历史上第一只站上四百元的股票。
还有暴风科技，上市后连续三十多个涨停板，股价从几块钱炒到三百多。
那时候的市场，股民们认为互联网+将颠覆一切。结果呢，2015年6月股灾之后，这些新经济代表一地鸡毛。
全通教育相较历史高点最终跌去95%以上，安硕信息同样遭遇脚踝斩，暴风集团最后直接退市。而茅台，从2015年两百多元的价位，一路涨到2021年的2627元，走出了一轮长牛行情。
2021年前后，又出现了一批挑战者。
石头科技 、 爱美客 、 禾迈股份 ，分别代表了扫地 机器人 、医美、光伏逆变器三条黄金赛道。它们有业绩、有赛道、有机构抱团，比2015年那些纯概念炒作靠谱得多。
市场又开始说“这次不一样”，消费电子的渗透率、医美人群的扩张、光伏出海的空间，每一条逻辑听起来都无懈可击。
石头科技从1494元跌到一百多，爱美客从1331元跌到不足百元，禾迈股份更惨，1338元的高点跌到现在六十多块，回撤幅度超过95%。
时间来到现在，AI浪潮席卷A股，“这次不一样”的声音，比以往任何时候都响亮。硬科技、国产替代、卡脖子突围，这是国家战略级别的赛道，怎么可能和以前那些炒作相提并论
然而仅仅过去半年，茅台没怎么动，篡位者们自己先摔了下来。
为什么每隔几年就会有人喊出茅台时代结束了，但每次最后站着的还是茅台
我不相信魔咒之类的玄学，这里面其实有非常清晰的定价逻辑。
茅台的商业模式，说穿了一点都不复杂。一瓶酒，毛利率90%以上，存货放着不贬值反而升值，先打款后发货，没有应收账款，不需要大额资本开支，品牌壁垒近乎垄断。它的利润增长或许不快，但确定性极强。
2015年的全通教育、安硕信息，纯概念炒作，业绩根本撑不起估值。
2021年的石头科技、爱美客、禾迈股份，确实有业绩，但业绩增速高度依赖行业景气度。扫地机器人渗透率到顶了，医美监管收紧了，光伏逆变器价格战了，业绩增速一下来，估值就杀得稀里哗啦。
寒武纪 、源杰科技、联讯仪器，业绩确实在爆发，但这种爆发是建立在行业周期上行的基础上。光芯片需求、算力检测需求，都有极强的周期性。一旦行业资本开支放缓，业绩增速就会回落。
市场给成长股的估值，主要看的是边际变化。增速从100%降到50%，不是腰斩的问题，是估值体系重构的问题。
茅台赚一块钱，市场给20倍左右的定价。联讯仪器最高的时候，赚一块钱，市场给了七百多倍。
这四十倍的差距，就是想象空间的价格。
但想象空间这个东西，是会折旧的。每过一个季度，每出一份财报，想象空间就兑现一部分，同时风险也暴露一部分。
茅台没有想象空间吗也有。但茅台的想象空间，已经被十几年的业绩反复验证过了。提价空间、产能扩张、系列酒增长，每一条逻辑都被市场讨论了无数遍，没有超预期的惊喜，也不会有颠覆性的惊吓。
成长股的股价，是沿着希望曲线走的；白马股的股价，是沿着业绩曲线走的。希望总会落空，业绩却年年都在那里。
每一次篡位者登顶，背后都是极致的抱团。
2015年是创业板抱团，2021年是赛道股抱团，今年是AI抱团。抱团的时候，资金蜂拥而入，股价加速上涨，吸引更多资金进来，形成正反馈。
但抱团这个东西，上去有多猛，下来就有多惨。一旦边际资金跟不上，一旦有聪明人先跑，踩踏就是必然的。
茅台也有抱团，但茅台的抱团是多元的。有公募、有外资、有保险、有散户、有产业资本。它的股东结构足够分散，资金久期足够长，不容易形成一致抛售。
说白了，买茅台的钱，很多是打算拿五年十年的。买联讯仪器的钱，很多是打算拿五个月甚至五天的。资金性质不一样，股价稳定性天差地别。
写到这里，可能有人会说，你是不是在鼓吹茅台、贬低科技
我从来不觉得茅台比寒武纪更有价值，一个国家的产业升级，最终还是要靠硬科技，靠芯片，靠算力，靠高端制造。
但产业价值不等于投资价值，长期价值也不等于当下价格。我们今天讨论的，不是科技有没有前途，而是几百倍市盈率的科技股能不能买。
寒武纪的芯片很重要， 源杰科技 的光芯片很关键，联讯仪器的检测设备也很有技术含量。这些公司都是好公司，它们在做的事情也都很有意义。但好公司不等于好股票，尤其是在涨了十几倍、几十倍之后。
联讯仪器上市两个月涨三十倍的时候，我就写过一段话：一家年利润不到两个亿的公司，撑起两千多亿市值，这不是科技的胜利，这是资金的狂欢。真正的硬科技崛起，应该是业绩慢慢释放，股价慢慢跟上，而不是两个月把未来十年的预期都打满。
现在这些科技股跌下来，我反而觉得是好事。挤掉泡沫，回归合理估值，真正看好产业的长期资金才能进场。
反过来讲，茅台重新成为第一高价股，也不值得茅台股东沾沾自喜。这不是茅台又变强了，而是对手们变弱了，是市场风险偏好下降了。
这很像武侠小说里的场景。各路高手轮番上擂台挑战盟主，盟主也不出招，就站在那里。挑战者自己用力过猛，露出破绽，然后自己掉下去。
茅台就像一面镜子，照出的是整个市场的贪婪与恐惧。
每当市场炒到狂热的时候，总有人会忘记风险，总有人相信“这次不一样”，总有人愿意为遥远的未来支付天价。而当热情退去，人们又会重新拥抱确定性，回到那个最稳妥的选择身边。
当然，历史不代表未来。也许有一天，真的会有一家公司能够长久地站在茅台之上，彻底打破这个魔咒。那时候，A股的价值体系可能就真的完成了一次迭代。
但至少在今天，我们看到的依然是那个熟悉的剧本：喧嚣过后，王座依旧。
篡位者们来了又走，只有酱香，绵长不绝。